Πώς οι πολλαπλασιαστές βοηθούν στην επένδυση

Τι είναι οι πολλαπλασιαστές

Πρόκειται για δύσκολους και όχι και τόσο τύπους που χρησιμοποιούνται για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας των εταιρειών και τη σύγκρισή τους μεταξύ τους. Ο δείκτης βοηθάει στην αντικειμενικότερη σύγκριση μιας επιχείρησης με τζίρο δέκα δισεκατομμυρίων ρούβλια και του ανταγωνιστή της με τζίρο 200 εκατομμύρια.

Οι πολλαπλασιαστές σάς επιτρέπουν να αξιολογείτε την απόδοση των εταιρειών λαμβάνοντας υπόψη τη διαφορά μεταξύ τους. Για να γίνει αυτό, οι επενδυτές φέρνουν βασικά δεδομένα σε έναν μόνο παρονομαστή:

• αποτίμηση της αγοράς - κεφαλαιοποίηση ή τιμή μετοχής ·
• αποτίμηση επιχείρησης - κέρδος, έσοδα ή χρέος.

Οι επενδυτές λαμβάνουν τις απαραίτητες πληροφορίες από τις οικονομικές καταστάσεις των εταιρειών. Δεν είναι δύσκολο να βρεθεί: οι δημόσιες επιχειρήσεις που είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο είναι υποχρεωμένες ναΟμοσπονδιακός νόμος της 26ης Δεκεμβρίου 1995 (όπως τροποποιήθηκε στις 2 Ιουλίου 2021) "Για τις μετοχικές εταιρείες" αριθ. 208-FZ

δημοσιεύουν έγγραφα. Ως εκ τούτου, συνήθως αρκεί να μεταβείτε στον ιστότοπο της εταιρείας ή να χρησιμοποιήσετε ένα screener - μια υπηρεσία που συλλέγει δεδομένα σε ένα μέρος. Δυστυχώς, οι μη δημόσιες εταιρείες δεν δημοσιεύουν τις αναφορές τους σε δημόσιο τομέα - δεν θα λειτουργήσει η σύγκριση της υπό όρους "Pyaterochka" και ενός πάγκου κοντά στο σπίτι.

Γιατί χρειαζόμαστε πολλαπλασιαστές

Για να καταλάβουμε ποια είναι η εύλογη αξία των εταιρειών. Οι επενδυτές συγκρίνουν την απόδοση διαφορετικών επιχειρήσεων και έτσι βρίσκουν περιουσιακά στοιχεία υποτιμημένα από την αγορά.

Αυτή η προσέγγιση ονομάζεται προσέγγιση κόστους, σε αντίθεση με την επένδυση σε "μετοχές ανάπτυξης", όπου το στοίχημα δεν τοποθετείται στην τρέχουσα επιτυχία της επιχείρησης, αλλά στις μελλοντικές ευκαιρίες.

Ας πούμε ότι ένας επενδυτής επιλέγει ανάμεσα σε δύο εταιρείες. Η εταιρεία "Pervaya" κοστίζει ένα δισεκατομμύριο ρούβλια και κερδίζει 30 εκατομμύρια το χρόνο. Η εταιρεία "Vtoraya" υπολογίζεται σε μόλις 200 εκατομμύρια, αλλά πωλεί το ίδιο ποσό.

Εάν ένα άτομο πάρει τις μετοχές του στην τρέχουσα τιμή, τότε το πρώτο θα ανακτήσει την επένδυση σε 33 χρόνια και το δεύτερο σε μόλις 6,5 χρόνια. Είναι πιο κερδοφόρο για έναν επενδυτή αξίας να επενδύσει στο Δεύτερο, επειδή αγορά υποτίμησε την αποτελεσματικότητα της επιχείρησης. Χωρίς πολλαπλασιαστές, θα ήταν πιο δύσκολο να αναλυθεί η πραγματική κατάσταση των πραγμάτων.

Ποιοι πολλαπλασιαστές θα είναι χρήσιμοι για έναν επενδυτή

Οι χρηματοδότες κατέληξαν σε δεκάδες δείκτες. Σε ορισμένους, μόνο επαγγελματίες μπορούν να το καταλάβουν και μόνο αυτοί χρειάζονται τέτοιους υπολογισμούς. Τα επτά πιο δημοφιλή είναι αρκετά για έναν ιδιώτη επενδυτή.

P / E - κεφαλαιοποίηση στο κέρδος

Ο λόγος της τιμής αγοράς μιας εταιρείας προς το ετήσιο καθαρό κέρδος της είναι ο πιο βασικός δείκτης. Αποδεικνύει πόσα χρόνια θα πληρώσει μια εταιρεία για τον εαυτό της: όσο πιο γρήγορα τόσο το καλύτερο. Εάν ένας επενδυτής συγκρίνει διάφορες εταιρείες μεταξύ τους, θα είναι σε θέση να αξιολογήσει την αποτελεσματικότητα των επιχειρήσεων. Και αν υπολογίσει τον δείκτη για μια εταιρεία για αρκετά χρόνια, θα δει πώς αναπτύσσεται η επιχείρηση και πώς η αγορά την αξιολογεί.

Ας πούμε ότι ένα άτομο θέλει να συγκρίνει δύο λιανοπωλητές παντοπωλείων: «ΜαγνήτηςΜετοχές της "Magnet" / Yahoo Finance»Και Ομάδα Λιανικής X5X5 Retail Group / Yahoo Finance Shares ("Pyaterochka", "Crossroads"). Πρώτον, ανακαλύπτει την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση των εταιρειών. Μπορεί να βρεθεί στην εφαρμογή οποιουδήποτε μεσίτης ή σε ειδικούς ιστότοπους που συλλέγουν οικονομικές πληροφορίες. Στη συνέχεια, ο επενδυτής προσθέτει τα δεδομένα κέρδους από την τελευταία ετήσια έκθεση.

Η Magnit θα πληρώσει για τον εαυτό της σε 16,5 χρόνια και η X5 Retail Group - σε 23,5 χρόνια. Αυτός είναι ένας λόγος σκέψης, αλλά όχι λόγος λήψης επενδυτικής απόφασης, επειδή το P / E δεν είναι η μόνη μέτρηση.

Είναι επίσης σημαντικό να ληφθεί υπόψη το γεγονός ότι είναι σωστό να συγκρίνουμε εταιρείες από τον ίδιο ή παρόμοιο κλάδο. Ο πολλαπλασιαστής μπορεί να εξαπατήσει όταν αξιολογεί, για παράδειγμα, την αυτοκινητοβιομηχανία και το κοινωνικό δίκτυο: το πρώτο έχει υψηλό κόστος κεφαλαίου, το οποίο αρχικά μειώνει τα κέρδη. Και η ανάπτυξη ενός κοινωνικού δικτύου δεν είναι τόσο ακριβή, αλλά το κέρδος μπορεί να είναι χαμηλότερο - αν και όλα φαίνονται καλύτερα όσον αφορά τον πολλαπλασιαστή.

P / S - κεφαλαιοποίηση εσόδων

Αυτός είναι ο λόγος της αξίας της εταιρείας προς τα έσοδα. Ο πολλαπλασιαστής δείχνει πόση αξία αποδίδει η αγορά σε κάθε δολάριο ή ρούβλι εσόδων. Ένας χαμηλός δείκτης υποδηλώνει μια υποτίμηση της εταιρείας, ένας υψηλός δείκτης δείχνει μια υπερεκτίμηση.

Ας υποθέσουμε ότι ο επενδυτής συνεχίζει να επιλέγει μεταξύ Magnit και X5 Retail Group. Γνωρίζει ήδη την κεφαλαιοποίηση, στις ίδιες δηλώσεις εξετάζει πόσες εταιρείες έχουν πουλήσει τον τελευταίο χρόνο.

Και οι δύο εταιρείες είναι υποτιμημένες και σχεδόν ίσες σε P / S, θα δει ένας επενδυτής.

EV - εύλογη αξία

Αυτή η έννοια είναι ευρύτερη από την κεφαλαιοποίηση της αγοράς. Ο δείκτης λαμβάνει υπόψη την κεφαλαιοποίηση, τα βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα χρέη, καθώς και τα χρήματα στον ισολογισμό της εταιρείας. Όσο μεγαλύτερη είναι η διαφορά μεταξύ της εύλογης αξίας και της αγοραίας αξίας μιας εταιρείας, τόσο πιο κερδοφόρα θα είναι η αγορά για τον επενδυτή - εκτός εάν αποδειχθεί ότι η πραγματική αξία παρέχεται από τεράστιο χρέος.

Ας υποθέσουμε ότι ένας επενδυτής πρόκειται να συγκρίνει τη RosneftΜετοχές της Rosneft / Yahoo Finance"Και" GazpromΜετοχές της Gazprom / Yahoo Finance ». Η κεφαλαιοποίηση της πρώτης εταιρείας είναι 5,14 τρισεκατομμύρια ρούβλια, η δεύτερη - 7,25 τρισεκατομμύρια.

Ο επενδυτής εξετάζει τα στοιχεία για το χρέος και την ελεύθερη ταμειακή ροή στις καταστάσεις της εταιρείας. Αρχικά, παίρνει τους αριθμούς σε δισεκατομμύρια και υπολογίζει τον πολλαπλασιαστή της Rosneft.

Η εύλογη αξία της εταιρείας είναι σχεδόν διπλάσια από την αγοραία αξία, επειδή η εταιρεία έχει τεράστιο χρέος 4,6 δισεκατομμυρίων ρούβλια και έχει μόνο 929 δωρεάν δισεκατομμύρια στους λογαριασμούς της. Ας συγκρίνουμε με τον δείκτη του "Gazprom".

Στην πραγματικότητα, αποδεικνύεται ότι η Rosneft θα κοστίσει 70% περισσότερο από ό, τι κοστίζει στο χρηματιστήριο. Το κόστος της Gazprom είναι επίσης υψηλότερο, αλλά μικρότερο σε ποσοστά - κατά 60%.

EBITDA - κέρδος προ φόρων και τόκων

Ένας άλλος βασικός δείκτης για την αξιολόγηση της οικονομικής απόδοσης μιας εταιρείας. Το EBITDA εμφανίζει κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (αποσβέσεις ακινήτων λόγω φθοράς), δηλαδή αποτελεί εκτίμηση της κερδοφορίας της ίδιας της επιχείρησης. Και όσο πιο κερδοφόρο είναι, τόσο περισσότερα έσοδα μπορεί να αποφέρει στους επενδυτές.

Ας υποθέσουμε ότι ο επενδυτής συνεχίζει να συγκρίνει τη Rosneft και την Gazprom. Όλα τα απαραίτητα στοιχεία βρίσκονται στις ετήσιες εκθέσεις των εταιρειών.

Παρόλο που η Rosneft παράγει και πωλεί περισσότερα από την Gazprom, τα μισά κέρδη πηγαίνουν στη συντήρηση εξοπλισμού και στους τόκους του μεγάλου χρέους. Αλλά η Gazprom διαγράφει ακόμη περισσότερα για αποσβέσεις, μέχρι στιγμής οι εταιρείες είναι πρακτικά ίσες.

EV / EBITDA - Εύλογη αξία για κέρδη

Ο πολλαπλασιαστής δείχνει πώς η αγορά εκτιμά τη μονάδα κέρδους της επιχείρησης. Αυτό επιτρέπει τη σύγκριση των εταιρειών με μεγαλύτερη ακρίβεια από τη χρήση P / E, αλλά είναι μεγαλύτερος και πιο δύσκολος ο υπολογισμός. Ένα άλλο πλεονέκτημα είναι ότι είναι ευκολότερο να συγκρίνουμε εταιρείες από διαφορετικές χώρες, επειδή δεν χρειάζεται να ληφθούν υπόψη οι ιδιαιτερότητες της φορολογίας και της λογιστικής.

Ας επιστρέψουμε στον άνθρωπο που συνέκρινε την Magnit και την X5 Retail Group ως προς το P / E. Ο επενδυτής αποφάσισε να μελετήσει τις εταιρείες βαθύτερα και υπολόγισε την εύλογη αξία τους: εδώ είναι που βοηθάει ο πολλαπλασιαστής EV, ο οποίος δείχνει πιο ακριβή δεδομένα από την κεφαλαιοποίηση. Και χρειάζεστε επίσης EBITDA - κέρδος προ φόρων και τόκων.

Αποδείχθηκε ότι ο δείκτης του "Magnet" είναι 6,31, και η X5 Retail Group - 3,73. Ένας βαθύτερος υπολογισμός ανατρέπει την εικόνα P / E: αν και η Magnit θα αποδώσει γρηγορότερα, η πραγματική κατάσταση της επιχείρησης είναι καλύτερη για το X5. Λύση Εξαρτάται από έναν επενδυτή: να επενδύσει χρήματα και να τα ανακτήσει γρήγορα ή να επενδύσει για μεγάλο χρονικό διάστημα σε μια βασικά υγιή επιχείρηση.

ΧΡΕΟΣ / EBITDA - υποχρεώσεις προς κέρδη

Ο δείκτης είναι μια προσθήκη στον προηγούμενο πολλαπλασιαστή: δείχνει τον αριθμό των ετών για τα οποία η εταιρεία μπορεί να εξοφλήσει όλα τα χρέη από τα κέρδη της. Οι επενδυτές συνήθως χρησιμοποιούν πολλαπλάσια για να κατανοήσουν καλύτερα τις επιχειρηματικές επιδόσεις μιας επιχείρησης.

Εάν ο επενδυτής υπολογίσει αυτόν τον δείκτη, τότε στο παράδειγμα με τους λιανοπωλητές, θα επιβεβαιώσει τις τιμές του προηγούμενου πολλαπλασιαστή. Το ποσό του χρέους λαμβάνεται στις ίδιες οικονομικές καταστάσεις.

Και οι δύο εταιρείες δεν είναι ιδιαίτερα χρεωμένες και θα μπορούν να εξοφλήσουν τα χρέη τους σε περίπου ένα χρόνο, αλλά ο Όμιλος X5 Retail Group θα είναι λίγο πιο γρήγορος. Είναι σημαντικό να συγκρίνουμε εταιρείες από παρόμοιους κλάδους. Για παράδειγμα, η αναλογία για Rosneft, Gazprom, British BP και China's PetroChina μοιάζει με αυτή.

ROE - Απόδοση στα ίδια κεφάλαια

Ένας βολικός τρόπος για τον ακριβή υπολογισμό της κερδοφορίας, αλλά όχι πολύ γρήγορα, είναι να μάθετε την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων. Δείχνει την αναλογία του ετήσιου κέρδους προς τα ίδια περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης.

Η αξιολόγηση θα σας βοηθήσει να μην παρασυρθείτε από την κλίμακα της επιχείρησης και να δείτε ποια εταιρεία εργάζεται πιο αποτελεσματικά και αποδίδει γρηγορότερα.

Τι δεν πρέπει να ξεχνάτε κατά τον υπολογισμό των πολλαπλασιαστών

Αρκετές σημαντικές αποχρώσεις.

Μην χρησιμοποιείτε μόνο έναν πολλαπλασιαστή

Κατά την αξιολόγηση των εταιρειών, είναι σημαντικό να συνδυάσετε πολλαπλασιαστές για να μην χάσετε σημαντικές λεπτομέρειες. Για παράδειγμα, σχεδόν κάθε εταιρεία έχει έσοδα, αλλά το κέρδος μπορεί να μην παραμείνει.

Μην συγκρίνετε πολύ διαφορετικές εταιρείες

Οι πολλαπλασιαστές επιτρέπουν σε κάποιον να εγκαταλείψει την κλίμακα της επιχείρησης και ακόμη και να αξιολογήσει εταιρείες από διαφορετικές χώρες. Αλλά διαφορετικοί τομείς και κλάδοι της οικονομίας έχουν τα δικά τους χαρακτηριστικά που μπορούν να παραπλανήσουν τον επενδυτή.

Για παράδειγμα, οι εταιρείες πληροφορικής έχουν μέσο όρο P / E 30-50, το οποίο είναι φυσιολογικό για τα αποθέματα ανάπτυξης. Αλλά η ίδια αποπληρωμή για μια τράπεζα ή εταιρεία κοινής ωφέλειας είναι απίστευτα μεγάλη.

Θυμηθείτε ότι οι πολλαπλασιαστές είναι μια απλή προσέγγιση κόστους

Το θέμα της αξιολόγησης με θεμελιώδεις δείκτες είναι να βρεθούν εταιρείες υποτιμημένες από την αγορά. Αυτό ισχύει, αλλά όχι απαραίτητα σωστό. Για παράδειγμα, το ίδιο τεχνολογικός ή οι βιοφαρμακευτικές εταιρείες θα φαίνονται πολύ ακριβές: αλλά οι επενδυτές επενδύουν σε αυτά για μελλοντικά κέρδη και πιθανή ανάπτυξη - με κόστος υψηλού κινδύνου.

Μην χρησιμοποιείτε κοινά πολλαπλάσια όταν αποτιμάτε τις χρηματοπιστωτικές εταιρείες

Αυτός ο κλάδος δημοσιεύει ειδικές οικονομικές καταστάσεις, όπου, για παράδειγμα, δεν υπάρχουν έσοδα και οι υποχρεώσεις προς τους καταθέτες εμπίπτουν στην κατηγορία του χρέους. Επομένως, οι περισσότεροι πολλαπλασιαστές δεν είναι κατάλληλοι για αυτούς.

Αυτό που αξίζει να θυμηθούμε

1. Οι πολλαπλασιαστές είναι δείκτες που βοηθούν στον υπολογισμό της απόδοσης μιας επιχείρησης και τη σύγκρισή της με άλλες εταιρείες σε απομόνωση από την κλίμακα ή τη χώρα.
2. Η εκτίμηση με πολλαπλάσια είναι ένα χαρακτηριστικό της προσέγγισης αξίας: οι επενδυτές αναζητούν εταιρείες υποτιμημένες από την αγορά. Οι ταχέως αναπτυσσόμενες ή πολλά υποσχόμενες επιχειρήσεις θα φαίνονται πολύ ακριβές, αλλά κάποια μέρα μπορεί να αποδώσουν καλά.
3. Είναι σωστό να συγκρίνουμε εταιρείες από παρόμοιους τομείς της οικονομίας. Είναι δυνατή η αξιολόγηση δύο λιανοπωλητών ή δύο εταιρειών πετρελαίου και φυσικού αερίου, αλλά η σύγκριση μεταξύ λιανοπωλητή και παραγωγού είναι πιθανώς παραπλανητική.
4. Οι επενδυτές αναλύουν εταιρείες από διαφορετικούς τομείς, επιλέγουν τις καλύτερες και κάνουν διαφοροποιημένο χαρτοφύλακας.